一個數字震驚了所有興櫃市場的投資人：上週短短五個交易日，國鼎生技（4132）股價從開盤的11.05元暴跌至4.3元，跌幅高達61%。伴隨而來的是輔導券商國泰證券與凱基證券的請辭，以及櫃買中心正式通知，國鼎普通股股票將自2026年4月10日起中止買賣，宣告停牌。這不僅對國鼎的未來投下巨大變數，更為整個興櫃生技板塊敲響了警鐘，讓市場開始檢視投資人權益保障的機制。
表象：券商請辭與股價雪崩
當國鼎生技於24日公告輔導券商請辭的消息傳出，市場便已嗅到不尋常的氣氛。隨後，櫃買中心在26日正式發函，依據《興櫃股票審查準則》第40條第1項第3款規定，明確指出國鼎股票將自2026年4月10日起終止在證券商營業處所買賣。這項突如其來的決定，讓上週五收盤小漲0.05元、收在4.3元的國鼎，面臨了前所未有的營運危機與流動性挑戰。
國鼎生技於26日公告表示：「因國泰綜合證券股份有限公司及凱基證券股份有限公司分別辭任本公司之主辦及協辦輔導推薦證券商，依櫃檯買賣中心證櫃審字第11501005453號函示，依興櫃股票審查準則第40條第1項第3款規定，自2026年4月10日起終止本公司普通股股票在證券商營業處所買賣。」
輔導券商的角色，如同興櫃公司進入資本市場的領航員，其請辭往往預示著公司體質或營運上存在重大疑慮。這次兩家券商同步辭任，無疑是壓垮國鼎股價的最後一根稻草，短短一週內，投資人目睹了股價從每股11.05元急墜至4.3元的慘烈景象，市場信心可謂潰不成軍。
真相：募資受挫與股東結構劇變
輔導券商的請辭，對國鼎生技的衝擊不僅限於股價，更直接影響了其迫在眉睫的募資計畫。原先，國鼎董事會才在3月12日決議通過，擬以私募方式現金增資300萬股，每股面額10元，溢價認購價13.1元，預計募資逾3千9百萬元。然而，這項計畫卻因券商請辭而被迫取消，公司旋即於3月26日宣布將另起爐灶，提出新的現金增資案，並將增資股上限提高至600萬股，這也意味著新的私募金額可能將超過6千萬元。
除了募資困境，國鼎的股東結構也歷經顯著變化。回溯至2015年，遠雄人壽及其關係企業信宇投資合計持有近17%股權，是當時最大股東。到了2019年，兩者持股比重雖降至11%，但新面孔「悟覺妙天」已悄然浮現，持股達3.76%。截至2024年，遠雄人壽已不見於持股名單，悟覺妙天則躍升為單一最大股東，持有超過4千9百張股票。而根據2025年4月的最新資料顯示，悟覺妙天持股更增加至5千多張，葉國一、鄭深池等知名人士也名列前十大股東，顯示公司股權結構的持續變動與集中化。
各方角力：歷史借鏡與投資人困境
國鼎生技的停牌事件，不禁讓人聯想到去年另一檔興櫃生技股納諾-KY（6495）的類似遭遇。去年1月22日，納諾-KY的輔導券商元大證券和台新綜合證券也雙雙請辭。儘管納諾-KY曾發布重大訊息抗議，卻始終未能找到新的推薦券商，最終也難逃被櫃買中心停牌的命運。
納諾-KY董事長呂鴻圖曾於2025年2月18日公告，自同年5月12日起至6月30日止，將以每股新台幣0.5元的價格收購投資人持股，為期50天。然而，據市場傳聞，至今一股都未買回，甚至連董事長本人也難以聯繫。這讓許多投資人感到無助，投資人保護中心也因此開始接受善意投資人的集體求償登記。納諾-KY的案例，無疑為國鼎生技的投資人投下了一顆震撼彈，擔憂歷史會否重演。
回顧納諾-KY的發展，其董事長呂鴻圖曾於2025年2月18日發布重大訊息承諾，自同年5月12日起將以每股新台幣0.5元之價格收購股票，為期50天。然而，這項承諾最終卻在同年6月10日宣布「延期」，理由僅為「因作業時程發生延誤，致使相關程序無法如期辦理」。去年10月，公司甚至公告因設備維護，電話暫時停用，讓外界對其回購計畫的執行狀況與公司營運現況，充滿了疑問。
深層影響：興櫃市場的信心考驗
國鼎生技與納諾-KY的案例，共同揭示了興櫃市場特有的風險與挑戰。相較於上市櫃公司，興櫃市場的監管相對寬鬆，流動性較低，一旦公司營運出現狀況或輔導券商請辭，投資人往往面臨求助無門的困境。這些事件不僅打擊了投資人對生技產業的信心，也讓外界開始質疑興櫃市場的審查機制與退場規定，是否能有效保障廣大投資人的權益。
納諾-KY在2016年前後曾被財經媒體報導為「鴻海集團轉投資的奈米材料廠」，董事長呂鴻圖的創業故事也一度引人注目。2022年，其「黑科技抗疫」產品在COVID-19期間被視為極具潛力。然而，這些光環最終都未能阻止公司停牌。前十大股東中，從台灣日亞化學到威剛科技的變動，也反映了公司發展路徑的崎嶇。這些案例提醒我們，投資興櫃股票，除了關注其未來潛力，更需警惕其潛在的流動性風險與資訊不透明性。
未解之問：投資人權益何去何從？
國鼎生技的停牌，讓數萬名投資人陷入焦慮。如果國鼎最終未能復牌，投資人手中的股票將形同壁紙，損失慘重。納諾-KY的經驗告訴我們，即使公司承諾買回股票，也可能遲遲沒有下文。在缺乏新的輔導券商，又面臨私募計畫調整的情況下，國鼎生技能否重獲生機？其大股東們又將如何應對？最重要的是，當類似事件一再發生，主管機關又該如何完善興櫃市場的退場機制，確保投資人的權益不再受損？這些未解之問，正考驗著臺灣資本市場的韌性與智慧。